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主要觀點：

本周我們發布 361 度深度報告：《消費下行期韌性強，童裝和電商助力》，我們分析：（ 1）行業去庫存背景下，三四線仍有滲透率提升空間， 361 度定位三四線為主，依托中底科技，功能性產品占比提升、“飛”字系列已成爆款；（ 2）童裝和電商貢獻第二增長曲線，未來占比均有望提升至 30%。 2023年 7 月 27 日，公司股價為 4.11 港元，對應 PE 為 9/8/7X（ 1 港元=0.92 人民幣）。首次覆蓋，給予“買入”評級。

本周大盤大漲，主要由于政治局會議：（ 1）對資本市場表態積極， 首次提及“要活躍資本市場，提振投資者信心” ；（ 2）地產方面，未再提及“房住不炒”，提出降低購買首套住房首付比例和貸款利率、改善性住房換購稅費減免、個人住房貸款“認房不用認貸”等政策措施。 此外，美國加息進入尾聲，北向資金大幅回流。因此，一系列穩經濟政策提振順周期行業和消費板塊信心，會議提出要提振汽車、電子產品、家居等大宗消費，推動體育休閑、文化旅游等服務消費。我們認為會議政策有望推動運動休閑鞋服消費市場復蘇。

投資觀點：目前市場主要擔心 Q3 基數進一步高企、終端放緩，但我們認為較多服裝公司的中報預告行情驗證了利潤的韌性。（ 1）維持結構性的高端好于低端、 直營好于加盟、男裝好于女裝的判斷，具備開店空間的公司業績確定性更高。重點推薦報喜鳥、錦泓集團；（ 2）出口制造端盡管海外品牌去庫存有所改善，但我們預計訂單轉正拐點需待明年，推薦受去庫存影響小的成長品種：推薦興業科技、浙江正特；（ 3） Q2 承壓、Q3 有望迎來拐點：推薦百隆東方、太平鳥。

行情回顧：跑輸上證綜指 1.22PCT

本周，上證指數上漲 3.36%，創業板指上漲 2.96%， SW 紡織服飾板塊上漲 2.14%，跑輸上證綜指 1.22PCT、跑輸創業板指0.82PCT，其中， SW 紡織制造上漲 4.31%， SW 服裝家紡上漲11.83%， SW 飾品下跌 0.50%。其中漲跌幅前三的板塊為運動戶外、皮鞋、母嬰。目前， SW 紡織服飾行業 PE 為 15.13。

行情數據追蹤：本周中國棉花價格指數下跌 0.18%

截至 7 月 28 日，中國棉花 328 指數為 18017 元/噸，區間下跌 0.18%。截至 7 月 28 日，中國進口棉價格指數（ 1%關稅）為 16975 元/噸。截至 7 月 27 日， CotlookA 指數（ 1%關稅）收盤價為 17276 元/噸，上漲 3.82%。整體來看，國內外棉價差收窄，截至 7 月 28 日，外棉價格低于內棉價格 1042 元。

行業新聞： 日本戶外巨頭“鹿牌”首家海外店開在了上海；法國迪卡儂以 50 億盧布出售在俄資產；廣州迪柯尼男裝品牌公司沖擊上市；斯凱奇在東莞設立全球首家直播基地，線上業務占比約 40%； H&M 關閉旗下兩子品牌中國首店；耐克 CEO 工資曝光，去年增長 14%至 2.35 億元； MUJI 無印良品要在中國開設最大旗艦店，面積 5000 ㎡； PUMA 2023 年 Q2 銷售同比增長 11%至21.2 億歐元； Deckers 同期凈銷售額增長 10%，達 6.8 億美元；斯凱奇 2023 年第二季度中國市場銷售額大增 19%。

風險提示： 疫情再次爆發；原材料波動風險；系統性風險。

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