11月22日美股盤前，秦淮數(shù)據(jù)(CD.US)公布了其2022年第三季度未經(jīng)審計(jì)的業(yè)績(jī)。財(cái)報(bào)顯示，公司Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)62.4%，調(diào)整后EBITDA同比增長(zhǎng)66.8%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)208.9%。

值得一提的是，這已是秦淮數(shù)據(jù)連續(xù)第九個(gè)季度保持營(yíng)收及調(diào)整后EBITDA超預(yù)期增長(zhǎng)。

一方面說(shuō)明，國(guó)內(nèi)“東數(shù)西算”戰(zhàn)略帶來(lái)的巨大紅利正在公司的業(yè)績(jī)中逐步得到驗(yàn)證;另一方面也說(shuō)明，在國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)中心搶位賽競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈的環(huán)境下，作為第三方IDC龍頭的秦淮數(shù)據(jù)正逐漸站穩(wěn)腳跟。

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“東數(shù)西算”紅利下的增長(zhǎng)

作為2022年上半年互聯(lián)網(wǎng)圈內(nèi)最火風(fēng)口，“東數(shù)西算”帶來(lái)的紅利在秦淮數(shù)據(jù)的業(yè)績(jī)上打上了深深的烙印。

收入端來(lái)看，前三季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.614億元，同比增長(zhǎng)52%，已超2021全年的28.5億元。前三季度凈利潤(rùn)5.35億人民幣元，去年同期凈利潤(rùn)為2.02億人民幣元，同比增長(zhǎng)165.26%。

并且，鑒于此優(yōu)秀的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，秦淮數(shù)據(jù)年內(nèi)第二次上調(diào)財(cái)務(wù)指引，預(yù)計(jì)今年全年?duì)I收在43.3億元 -44.3億元之間，預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)51.8-55.3%;此前預(yù)期在41.3億元-42.3億元之間。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，IDC作為典型的重資產(chǎn)行業(yè)，具有投入大、建設(shè)周期長(zhǎng)等特點(diǎn)，為保證新建產(chǎn)能可最大程度的被客戶使用，行業(yè)內(nèi)一般根據(jù)客戶的簽約訂單新建產(chǎn)能。因此，總?cè)萘俊⑿略龊灱s容量、新建容量、已用容量等指標(biāo)對(duì)判斷IDC企業(yè)的發(fā)展有關(guān)鍵作用。

總?cè)萘堪▋刹糠郑\(yùn)營(yíng)容量(可供使用容量)和在建容量。數(shù)據(jù)顯示，Q3季度，秦淮數(shù)據(jù)的IT總?cè)萘繛?21MW，其中Q3季度新增45MW;簽約IT總?cè)萘窟_(dá)700MW(含強(qiáng)意向訂單)，同比增長(zhǎng)41.9%。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，IDC行業(yè)作為一個(gè)資本密集且重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的行業(yè)，盈利能力主要看EBITDA指標(biāo)。今年Q3季度，秦淮數(shù)據(jù)毛利為4.66億元，同比增長(zhǎng)46.6%;調(diào)整后的EBITDA為3.68億元，同比增長(zhǎng)66.8%。

參考往期數(shù)據(jù)，2019-2021年，秦淮數(shù)據(jù)經(jīng)調(diào)整后EBITDA利潤(rùn)率連續(xù)9個(gè)季度提高，處在行業(yè)第一陣營(yíng)。Q3季度數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證了秦淮數(shù)據(jù)在盈利能力上的可持續(xù)性。

正如上文提到，IDC行業(yè)運(yùn)營(yíng)偏向重資產(chǎn)，折舊與攤銷成本水平能夠在較為直觀地看出公司的運(yùn)營(yíng)模式。Q3數(shù)據(jù)顯示，秦淮數(shù)據(jù)折舊與攤銷成本達(dá)到2.31億元，占公司當(dāng)期營(yíng)收比重為19.2%，仍處于輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)模式。

在業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)方面，目前秦淮數(shù)據(jù)在京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳大灣區(qū)、甘肅等地均有布局，與國(guó)家“東數(shù)西算”工程戰(zhàn)略方向高度吻合，已成為八大樞紐節(jié)點(diǎn)建設(shè)并投運(yùn)規(guī)模最大的第三方中立數(shù)據(jù)中心企業(yè)。

此外，“東數(shù)西算”集約化還體現(xiàn)在提高準(zhǔn)入門檻上，對(duì)數(shù)據(jù)中心的架構(gòu)設(shè)計(jì)、制冷措施和PUE(電能利用率)指標(biāo)都提出了嚴(yán)格要求。比如根據(jù)“東數(shù)西算”的文件要求，東部地區(qū)集群數(shù)據(jù)中心的PUE必須控制在1.25以內(nèi)。

而根據(jù)此前秦淮數(shù)據(jù)披露的公司2021 ESG報(bào)告顯示，目前全球超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心平均PUE為1.57。以超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心為特色的秦淮數(shù)據(jù)年度平均運(yùn)行PUE最近三年數(shù)值分別為1.21、1.22、1.21，遠(yuǎn)優(yōu)于全球行業(yè)平均水平。

另?yè)?jù)秦淮數(shù)據(jù)在上個(gè)季度的表示，2030年公司新一代超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心將100%使用可再生能源，2040年全球自有數(shù)據(jù)中心算力將100%使用可再生綠色能源。

業(yè)績(jī)向上，股價(jià)向下

雖然秦淮數(shù)據(jù)的收入和盈利水平逐步提高，但華爾街似乎對(duì)此“視而不見”。

智通財(cái)經(jīng)APP了解到，自2021年2月26日盤中公司股價(jià)達(dá)到上市最高點(diǎn)27.47美元后，秦淮數(shù)據(jù)股價(jià)就一直處在波動(dòng)下跌狀態(tài)。截至今年11月25日，公司股價(jià)僅為6.41美元，較最高點(diǎn)跌去76.7%。

從股價(jià)下跌的原因來(lái)看，2021年度公司股價(jià)主要受到當(dāng)時(shí)其盈利狀況以及中概股市場(chǎng)調(diào)整影響，并且在去年12月，公司創(chuàng)始人巨靜離職也讓市場(chǎng)對(duì)其后續(xù)發(fā)展穩(wěn)定性產(chǎn)生一定質(zhì)疑。

除此之外，其讓市場(chǎng)詬病以及讓投資者擔(dān)憂的點(diǎn)在于，公司的業(yè)務(wù)發(fā)展高度依賴于字節(jié)跳動(dòng)，客戶結(jié)構(gòu)過(guò)于集中。智通財(cái)經(jīng)APP了解到，在客戶結(jié)構(gòu)上，字節(jié)跳動(dòng)一直是該公司的第一大客戶。

從往績(jī)數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年、2019年和2020年上半年，字節(jié)跳動(dòng)為秦淮數(shù)據(jù)貢獻(xiàn)的收入占比分別為33%、68.2%和82%。2021財(cái)年，該收入占比再上升至83%。

不過(guò)在硬幣的另一面，這也說(shuō)明秦淮數(shù)據(jù)新一代超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的業(yè)務(wù)模式吸引著全球高增長(zhǎng)的行業(yè)領(lǐng)袖客戶公司建立基于長(zhǎng)期業(yè)務(wù)協(xié)同的戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系，以滿足全生命周期的業(yè)務(wù)需求。

一方面，公司客戶群體主要是國(guó)內(nèi)外高增長(zhǎng)的科技領(lǐng)軍企業(yè)及云服務(wù)提供商，迅速擴(kuò)張的業(yè)務(wù)版圖意味著對(duì)數(shù)據(jù)中心的需求也快速攀升;另一方面，超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心的典型合約期限一般為5-10年，已有客戶不會(huì)輕易終止合約。Q3季度，公司整體簽約容量及強(qiáng)意向容量比率高達(dá)85%。

不過(guò)，作為第三方IDC龍頭，秦淮數(shù)據(jù)估值進(jìn)一步提升除了“東數(shù)西算”和“碳中和”外，還缺乏一把“全球化”的鑰匙。而亞太新興市場(chǎng)有望為其開啟一條新增長(zhǎng)曲線。

在新興市場(chǎng)方面，作為今年以來(lái)秦淮數(shù)據(jù)全球布局的重點(diǎn)地區(qū)之一。據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，2019-2024年亞太新興市場(chǎng)超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心容量的年復(fù)合增長(zhǎng)率為15%。秦淮數(shù)據(jù)是國(guó)內(nèi)最早預(yù)判該市場(chǎng)并加速出海布局的企業(yè)。

早在今年Q1季度，秦淮數(shù)據(jù)在馬來(lái)西亞的數(shù)據(jù)中心規(guī)模便已近100兆瓦，成為馬來(lái)西亞最大的超大規(guī)模數(shù)據(jù)基礎(chǔ)設(shè)施提供商之一。

而在Q3季度，公司位于印度新孟買的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心開始向主要國(guó)際客戶交付。位于馬來(lái)西亞柔佛州的秦淮數(shù)據(jù)馬來(lái)柔佛超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心一期在三季度基本完成建設(shè)，10月份開園并向客戶交付。該項(xiàng)目三期的IT容量為43MW的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心本季度在馬來(lái)西亞柔佛州開工建設(shè)。加上此前已開工建設(shè)的該項(xiàng)目二期，這些項(xiàng)目共同構(gòu)成了一個(gè)IT容量超100MW的超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心園區(qū)。

不過(guò)秦淮數(shù)據(jù)在新興市場(chǎng)的布局仍處在建設(shè)及交付階段，未在當(dāng)前財(cái)報(bào)中有顯著反饋，因此花旗分析師AndreLin在秦淮數(shù)據(jù)(CD.US)Q3業(yè)績(jī)公布后維持了對(duì)該股的“買入”評(píng)級(jí)，但目標(biāo)價(jià)由9.30美元下調(diào)至8.90美元。不過(guò)，隨著海外市場(chǎng)的進(jìn)一步開拓以及在業(yè)績(jī)上得到驗(yàn)證，秦淮數(shù)據(jù)的估值或在后續(xù)會(huì)有一定提升。

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