財(cái)聯(lián)社12月30日（記者 沈述紅）2022年基金業(yè)績(jī)已塵埃落定。在經(jīng)濟(jì)周期的考驗(yàn)和社會(huì)潮汐的沖擊之下，其整體表現(xiàn)難掩陰霾。經(jīng)財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì)，從30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)看，僅3個(gè)行業(yè)在2022年收漲，27個(gè)行業(yè)收跌，主動(dòng)權(quán)益基金的表現(xiàn)也難以稱得上“漂亮”。

即便如此，依然有部分基金經(jīng)理表現(xiàn)優(yōu)異，抓住了市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，并因此成為市場(chǎng)不斷給予獎(jiǎng)賞的基金經(jīng)理。其中，黃海管理的萬家宏觀擇時(shí)多策略、萬家新利、萬家精選三只產(chǎn)品，以絕對(duì)優(yōu)勢(shì)成為年內(nèi)主動(dòng)權(quán)益基金收益冠亞季軍。

繆瑋彬管理的金元順安元啟，張媛和湯戈共同管理的英大國(guó)企改革主題，武陽管理的易方達(dá)瑞享、易方達(dá)先鋒成長(zhǎng)，章恒管理的萬家頤和，周海棟管理的華商甄選回報(bào)、華商新趨勢(shì)優(yōu)選，李孝華管理的華富靈活配置、余志勇和劉明共同管理的融通新機(jī)遇、白冰洋管理的中銀證券價(jià)值精選等都維持著較為不錯(cuò)的業(yè)績(jī)，在2022年度主動(dòng)權(quán)益基金榜單中名列前茅。

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對(duì)于接下來的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和投資機(jī)會(huì)，黃海、李孝華、白冰洋等績(jī)優(yōu)基金經(jīng)理們有話要說。

萬家基金黃海：看好明年下半年走勢(shì)

2022年，黃海管理的三只產(chǎn)品——萬家宏觀擇時(shí)策略、萬家新利、萬家精選，以相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的業(yè)績(jī)贏得2022年度主動(dòng)權(quán)益基金“三冠王”，其對(duì)未來的最新看法也讓不少持有人頗為關(guān)注。

黃海認(rèn)為，站在目前時(shí)點(diǎn)很難展望未來。“基本面上，2023年經(jīng)濟(jì)是一個(gè)弱復(fù)蘇的過程。地產(chǎn)的復(fù)蘇也是緩慢的、在過度出清背景下的復(fù)蘇，需要不斷消化。居民角度上，近三年居民的收入預(yù)期在趨于弱化，儲(chǔ)蓄增速很快，扭轉(zhuǎn)這一過程也需要時(shí)間。”

積極方面，他認(rèn)為庫(kù)存的周期還是比較有效的，明年二季度就應(yīng)該是庫(kù)存周期的底部，未來是向上走的趨勢(shì)，只是過程會(huì)比較緩慢。庫(kù)存周期從去年二季度開始就有一個(gè)筑底的過程，最終會(huì)在政策的發(fā)力和穩(wěn)增長(zhǎng)政策的累積效果中體現(xiàn)出來。穩(wěn)增長(zhǎng)政策和庫(kù)存周期的疊加從過去幾年來看是一個(gè)牛市特征，但是消化還是需要一、兩個(gè)季度的時(shí)間。

估值方面，黃海表示要保持審慎的態(tài)度。2022年是弱市，并不完全符合熊市的特征。一是從中位數(shù)的角度來說，調(diào)整幅度不是特別大，更多是一種結(jié)構(gòu)性熊市。二是從資金的流出來看，正常熊市中資金流出占比很大，但今年以來市場(chǎng)雖然下跌，但結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)非常多，更多地反映了經(jīng)濟(jì)不好時(shí)，股市中囤積了很多閑余資金，資金是比較充沛的，這些資金不斷在市場(chǎng)中尋找機(jī)會(huì)。

從情緒來看，真正到市場(chǎng)底部時(shí)，即使出現(xiàn)利好消息，還會(huì)下跌，因?yàn)榍榫w比較悲觀，但是今年跌到3000點(diǎn)時(shí)，很多人非常看好，認(rèn)為這是鐵底。所以這波調(diào)整反映出了強(qiáng)預(yù)期、弱現(xiàn)實(shí)的情況。經(jīng)濟(jì)還是很差的，但是預(yù)期比較強(qiáng)，反映為資金比較充沛地囤積，價(jià)值的估值比較低，但成長(zhǎng)和消費(fèi)的估值并沒有出現(xiàn)很大的下調(diào)。

未來一個(gè)季度，黃海認(rèn)為估值上不會(huì)大調(diào)，強(qiáng)預(yù)期可能把未來一兩個(gè)季度后的復(fù)蘇全部體現(xiàn)在股價(jià)中。比如，航空股前兩年巨虧，但是它的股價(jià)還是處于歷史高位水平，估值已經(jīng)反映了未來的預(yù)期。“強(qiáng)預(yù)期下估值是否還有波動(dòng)也是值得討論的，我認(rèn)為未來的估值還會(huì)有波動(dòng)，但在明年二季度下半階段，估值可能還是會(huì)有上行的過程，我更看好明年下半年的走勢(shì)。”

如果非要拿歷史上A股的某個(gè)時(shí)間段來對(duì)比，黃海覺得和2016年初的時(shí)候比較像，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板大幅下跌，經(jīng)過一兩季度的橫盤震蕩才開始上漲，年初尤其是從結(jié)構(gòu)性上，估值偏貴的成長(zhǎng)股還是會(huì)有沖擊的，但是二季度以后，整體會(huì)更加平穩(wěn)、緩慢上漲。

風(fēng)格上，他比較看好價(jià)值股的風(fēng)格。從過去十年看，以中證風(fēng)格指數(shù)為例，很多時(shí)候是以三四年為維度進(jìn)行切換。比如，中證金融指數(shù)在2012-2015年四年的時(shí)間是跑贏中證消費(fèi)指數(shù)的，2016年，兩者跑平了，2017年-2020年四年中證消費(fèi)就開始大幅跑贏了中證金融，2021-2022年兩者跑平，明年金融開始反超消費(fèi)的可能性更大些。

大類資產(chǎn)配置上，過去3年無論消費(fèi)還是科技的結(jié)構(gòu)性牛市導(dǎo)致了80%以上的主動(dòng)權(quán)益資金囤在了成長(zhǎng)股中，對(duì)價(jià)值股的配置極少。價(jià)值股再平衡過程的持續(xù)時(shí)間至少兩年以上，“所以從長(zhǎng)期來看，資產(chǎn)配置在低估值價(jià)值股的再平衡過程是有持續(xù)性的。今年經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇的過程中，低估值、高分紅、低負(fù)債、高現(xiàn)金流的公司很稀缺，會(huì)出現(xiàn)資產(chǎn)荒，所以它們理應(yīng)作為增量資金和存量資金增配的方向。”黃海說道。

華富基金李孝華：出行鏈有望成2023年投資主線之一

過去的一年，華富基金經(jīng)理李孝華管理的華富靈活配置位列主動(dòng)權(quán)益基金榜單前列。該產(chǎn)品重倉(cāng)了文旅板塊。

對(duì)于旅游板塊在2022年三季度以來的不俗表現(xiàn)，李孝華認(rèn)為，旅游行業(yè)作為長(zhǎng)期受益于居民收入提升，中短期又是受益于防疫政策調(diào)整困境反轉(zhuǎn)可期的板塊，不論是在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)還是未來，均具備非常好的配置價(jià)值。

操作思路上，自9月初管理華富靈活配置以來，當(dāng)時(shí)基于對(duì)旅游板塊的中短長(zhǎng)期的看好，他將持倉(cāng)集中配置在機(jī)場(chǎng)、航空、酒店餐飲、景區(qū)及免稅等為代表的旅游板塊。

在過去幾個(gè)月內(nèi)，李孝華判斷投資旅游板塊當(dāng)下的核心矛盾是“困境反轉(zhuǎn)”，基于這個(gè)大邏輯，他著重配置那些在疫情中受損嚴(yán)重且會(huì)顯著受益防疫政策調(diào)整的個(gè)股或板塊，在過程中也會(huì)綜合考量公司的質(zhì)地以及投資性價(jià)比，以力求通過該方式取得超越旅游板塊整體的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

在具體配置方向上，期間他高配旅游板塊中的景區(qū)及酒店板塊以及中小市值個(gè)股，主要是考慮到當(dāng)前時(shí)點(diǎn)這些板塊會(huì)表現(xiàn)出較大的彈性。

展望2023年，李孝華認(rèn)為，“疫后復(fù)蘇”將是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題詞，以旅游主題為代表的出行鏈板塊有望成為A股市場(chǎng)的重要投資主線之一。過去幾年旅游板塊的走勢(shì)受防疫政策邊際變化的影響較大，股價(jià)波動(dòng)較大，市場(chǎng)博弈特征明顯。不過近期隨著政策靴子落地，旅游板塊的投資將步入由此前的博弈政策轉(zhuǎn)變?yōu)榛久嬷鲗?dǎo)的新階段，在這個(gè)階段下旅游板塊的股價(jià)波動(dòng)性將會(huì)下降，這是因?yàn)榇蠹覍?duì)基本面的分歧要顯著小于過去對(duì)政策的分歧；行情的持續(xù)性有望得以增強(qiáng)，高頻出行數(shù)據(jù)以及預(yù)計(jì)較為靚眼的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)有望為股價(jià)帶來較好的支撐。

“不過，隨著基本面數(shù)據(jù)的落地，與前期旅游板塊個(gè)股呈現(xiàn)普漲的市場(chǎng)環(huán)境有所不同的是，我們預(yù)計(jì)未來旅游板塊內(nèi)部個(gè)股走勢(shì)將會(huì)呈現(xiàn)出較大的分化，業(yè)績(jī)超出市場(chǎng)預(yù)期的個(gè)股有望取得更為靚眼的表現(xiàn)。”

因此，未來在投資上，他會(huì)更加關(guān)注上市公司的業(yè)績(jī)兌現(xiàn)情況，在公司質(zhì)地及業(yè)績(jī)上給予更高的關(guān)注度；在細(xì)分行業(yè)配置上，則會(huì)更為關(guān)注各個(gè)板塊的景氣度情況。“這樣，不論是在板塊還是個(gè)股上，我們都將以上市公司的業(yè)績(jī)變化與預(yù)期的匹配情況作為我們投資的重要參考依據(jù)，希望通過這種方式為投資者帶來更好的投資回報(bào)。”

中銀證券資管白冰洋：首先關(guān)注下行風(fēng)險(xiǎn)是否可控

2022年，白冰洋管理的多只產(chǎn)品——中銀證券價(jià)值精選、中銀證券優(yōu)勢(shì)制造、中銀證券健康產(chǎn)業(yè)等業(yè)績(jī)均在同類產(chǎn)品中的表現(xiàn)突出。其中，中銀證券健康產(chǎn)業(yè)的良好表現(xiàn)讓不少人笑稱白冰洋是“藥神”，好奇為什么在醫(yī)藥行業(yè)表現(xiàn)弱勢(shì)的情況下，中銀證券健康產(chǎn)業(yè)的業(yè)績(jī)并不弱勢(shì)。

對(duì)此，白冰洋表示，產(chǎn)品業(yè)績(jī)好時(shí)，人們往往容易把基金經(jīng)理“神”化。她能理解大家是想表達(dá)對(duì)基金經(jīng)理的肯定，但也會(huì)給普通投資者錯(cuò)覺，以為某個(gè)人，某種產(chǎn)品、某個(gè)策略，可以“所向披靡”，而忽視投資中潛在的風(fēng)險(xiǎn)。但事實(shí)上，基金經(jīng)理很普通，管理基金只是一份需要專業(yè)能力的工作。談到能力，就難以避免有相對(duì)優(yōu)勢(shì)，也會(huì)有相對(duì)劣勢(shì)。

放眼市場(chǎng)，她認(rèn)為很多優(yōu)秀的醫(yī)藥賽道的基金經(jīng)理，有的是攻讀生物醫(yī)藥專業(yè)、有的是醫(yī)藥研究員出身，對(duì)相關(guān)行業(yè)公司的研究可能更專注。和這些同行比，雖然她研究醫(yī)藥行業(yè)時(shí)間也并不算短，但在基本面研究上，并不占據(jù)“獨(dú)特優(yōu)勢(shì)”。區(qū)別于同行的地方，可能是依賴過去十多年建立的框架體系和投資經(jīng)驗(yàn)。在投資上，以全局觀、價(jià)值策略為核心，評(píng)估和判斷行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

以中銀證券健康產(chǎn)業(yè)這種主題型產(chǎn)品為例，這類產(chǎn)品因投資范圍受限，在長(zhǎng)期維度尋找阿爾法，難度是很大的。“很幸運(yùn)的是，在這段時(shí)間里，價(jià)值策略的效果超乎我的預(yù)期。回顧我管理這只產(chǎn)品的一年半時(shí)間，超額收益的來源在于價(jià)值策略。而不在于我獨(dú)具慧眼，挖掘出了別人看不到的好機(jī)會(huì)。”白冰洋表示。

在別人關(guān)注上漲空間多少時(shí)，白冰洋的關(guān)注點(diǎn)首先是下行風(fēng)險(xiǎn)是否可控。投資實(shí)踐中，包含“加減”兩方面的內(nèi)容。

一是減法，就是確定哪些領(lǐng)域是回避的。“尺子就是我們基于基本面研究進(jìn)行定價(jià)分析，如果是高估了，或者無法給出一個(gè)合適的判斷，那就做回避處理。”白冰洋解釋，這個(gè)方法，有時(shí)候會(huì)錯(cuò)失很好的投資機(jī)會(huì)，比如優(yōu)秀的賽道股，有些未來真的成為優(yōu)秀的公司，偉大的公司，這是正常的。但不是所有的公司都能在未來如市場(chǎng)期待的優(yōu)秀和偉大。這是一個(gè)概率問題。所以保守的價(jià)值策略不是十全十美的，策略的目標(biāo)不是為了找出偉大的公司，而是為了避免買入，大家期待它偉大，但后來它的表現(xiàn)很平庸的公司。比如，歷史上曾經(jīng)大熱的雅虎，很早就開始介入造車新勢(shì)力的樂視。對(duì)未來的不確定性，懷有敬畏之心，是我們?cè)诤芏鄷r(shí)候選擇謹(jǐn)慎和保守的原因。

二是加法，就是在那些符合初步審美的領(lǐng)域，選擇更優(yōu)的投資標(biāo)的。尺子，仍然是基于基本面的研究，進(jìn)行定價(jià)分析。“我們要尋找的是那些盈利和估值有望均值回歸的標(biāo)的。也許他的利潤(rùn)表現(xiàn)并不搶眼，但勝在高性價(jià)比。”

關(guān)鍵詞 投資機(jī)會(huì) 基金經(jīng)理