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經(jīng)濟(jì)學(xué)家們在今年以及去年的多數(shù)時間里都一直在爭論一件事，美聯(lián)儲逾四十年來最為激進(jìn)的緊縮周期，是否會導(dǎo)致此前高歌猛進(jìn)的美國經(jīng)濟(jì)面臨“硬著陸”或“軟著陸”：即在高通脹問題被解決的同時，美國經(jīng)濟(jì)遭遇嚴(yán)重破壞乃至衰退(硬著陸)，抑或經(jīng)濟(jì)增長速度持續(xù)面臨溫和放緩(軟著陸)。

然而，上個月美國就業(yè)和消費(fèi)者支出數(shù)據(jù)的意外強(qiáng)勁，再加上汽車和住房需求在下滑后可能企穩(wěn)的跡象，卻令不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家們眼下不得不開始思考就在幾周前還不太可能出現(xiàn)的第三種情況：

美國經(jīng)濟(jì)“不著陸”——即經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回升！

美國經(jīng)濟(jì)“不著陸”的概率已不容忽視？

研究公司Renaissance?Macro的經(jīng)濟(jì)學(xué)家Neil?Dutta就表示，“‘不著陸’的情景已成為當(dāng)前的現(xiàn)實”。

盡管許多美聯(lián)儲官員表示，他們?nèi)匀活A(yù)計今年經(jīng)濟(jì)增速會放緩，但Dutta表示，他認(rèn)為“美聯(lián)儲非常不愿意承認(rèn)一個顯而易見的事實：即經(jīng)濟(jì)正在重新加速，下滑態(tài)勢出現(xiàn)了停止。”

自去年3月以來，美聯(lián)儲已將基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間累計上調(diào)了450個基點，目前來到了4.50%-4.75%的區(qū)間內(nèi)，這是自上世紀(jì)80年代初以來最為激進(jìn)的加息周期。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾預(yù)計，這將導(dǎo)致投資和就業(yè)的增長不得不踩下剎車。

(業(yè)內(nèi)調(diào)查：美國經(jīng)濟(jì)未來12個月衰退概率)

然而，最近一系列經(jīng)濟(jì)指標(biāo)反饋出的信息卻并非如此，尤其是就業(yè)招聘方面。美國勞工部本月初公布的非農(nóng)報告顯示，1月份新增就業(yè)崗位達(dá)到了51.7萬個，失業(yè)率降至3.4%，12月份的職位空缺數(shù)也有所增加。

巴克萊首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marc?Giannoni表示，這些報告震驚了預(yù)測者，因為之前發(fā)布的報告都顯示，利率大幅攀升將抑制招聘工作。但最新的數(shù)據(jù)卻表明，美聯(lián)儲政策“對勞動力需求的牽引力比我們預(yù)期的要小”。

與此同時，全球經(jīng)濟(jì)的整體大環(huán)境也在明顯回暖。歐洲似乎已經(jīng)避免了許多人早前認(rèn)為的最糟糕的情況——即冬季能源成本飆升使歐洲大陸陷入衰退。而中國也已經(jīng)迅速擺脫了新冠疫情的困擾，回歸到了經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的康莊大路上，這可能會重新提振對大宗商品的需求。

高盛經(jīng)濟(jì)學(xué)家上周已表示，他們現(xiàn)在認(rèn)為未來12個月經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的可能性僅為25%，低于此前估計的35%。該行預(yù)計，只要經(jīng)濟(jì)增速低于2%左右的長期趨勢，今年的通脹率仍將有望降至3%，失業(yè)率將小幅上升至4%。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan?Hatzius同時指出，“如果我們看到經(jīng)濟(jì)增長再次加速至趨勢或高于趨勢的水平(盡管我認(rèn)為目前還沒有出現(xiàn)這種情況)，那么是的，我們會擔(dān)心通脹將很難接近2%，從而說我們可以實現(xiàn)軟著陸。”

在國內(nèi)機(jī)構(gòu)券商方面，無獨(dú)有偶的是，天風(fēng)證券宋雪濤團(tuán)隊在上周末的一份最新研報中也表示，美國經(jīng)濟(jì)可能“不會衰退”。美國各部門資產(chǎn)負(fù)債表健康，缺乏發(fā)生硬著陸的前提條件。

天風(fēng)證券預(yù)計，今年美國經(jīng)濟(jì)將正增長，上行風(fēng)險大于下行風(fēng)險，通脹有韌性，聯(lián)儲不會較早降息，且有可能被迫修改操作框架。

“不著陸”的后果：美聯(lián)儲面臨更多加息空間？

對美聯(lián)儲來說，他們擔(dān)心的是，隨著家庭總收入的增加，企業(yè)將能夠繼續(xù)通過更高的價格將成本轉(zhuǎn)嫁給客戶。與此同時，隨著支出從商品轉(zhuǎn)向勞動密集型服務(wù)行業(yè)，雇主對工人的需求可能會繼續(xù)上升。

事實上，本月初的非農(nóng)數(shù)據(jù)已顯示，雖然1月份薪資增長放緩，但雇員的平均每周工作時間卻有所增加，這使得代表工資和薪金收入的每周工資總額在上個月環(huán)比增長了1.5%，同比增長了8.5%。1月份制造業(yè)每周總工時指數(shù)上升了1.2%，表明上個月工廠活動有所反彈。

那么，經(jīng)濟(jì)遲遲“不著陸”的情況，又會如何影響美聯(lián)儲的決策呢？一個不容忽視的風(fēng)險顯然是：經(jīng)濟(jì)增速的回暖可能會導(dǎo)致美聯(lián)儲在接下來的加息空間比市場預(yù)期的更大，以便最終實現(xiàn)令通脹放緩至2%的目標(biāo)。而最終，這又會間接促使更長時間內(nèi)經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險的上升。

摩根士丹利首席美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ellen?Zentner上周五在一份報告中稱，“在我們看來，‘不著陸’的最終結(jié)果，只是人們將等待發(fā)生軟著陸或硬著陸?！?br>
美國銀行全球經(jīng)濟(jì)研究主管Ethan?Harris則表示，他對如果經(jīng)濟(jì)增速加快，通脹是否會下降深表懷疑?！斑@架飛機(jī)在3萬英尺高空盤旋的時間越長，燃油耗盡的風(fēng)險就越大，一個更合理的情況是：它只是需要更多的時間和緊縮，來冷卻勞動力市場。”

根據(jù)芝商所的美聯(lián)儲觀察工具顯示，利率期貨市場的投資者目前認(rèn)為，美聯(lián)儲在6月前將利率上調(diào)至5%以上的可能性已達(dá)到90%，高于一個月前的45%。他們還預(yù)計，到今年年底利率保持在這一水平以上的可能性為45%，大幅高于一個月前的3%。

無論如何，目前仍可以肯定的是，依然有許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計美國經(jīng)濟(jì)會出現(xiàn)衰退。一些業(yè)內(nèi)人士表示，美聯(lián)儲本輪加息的速度如此之快，以至于經(jīng)濟(jì)還沒有足夠的時間來反饋出其全部影響。美聯(lián)儲上一次將利率提高到目前的水平是在2006年初，之后又等待了一年半的時間，勞動力市場才出現(xiàn)明顯動蕩。

巴克萊的Giannoni目前預(yù)計，美國經(jīng)濟(jì)衰退可能將從秋季開始，而不是其之前預(yù)計的夏季。他認(rèn)為，美聯(lián)儲將在3月、5月和6月的未來三次會議上分別加息25個基點，使基準(zhǔn)利率達(dá)到5.25%-5.5%，而上一次美聯(lián)儲利率觸及這一水平還要追溯到2001年。


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