財聯社2月20日訊（記者 成孟琦）先從1月的大舉買入，再到2月的飄忽不定，北向資金今年來的動向格外吸引注意力。

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外資為何大舉買入A股？哪類資金在買入？流入流出正發生哪些變化？港股與A股今年哪里會有更高的機會？對于以上疑問，高盛全球投資研究部股票策略分析師付思帶來了她的思考。

高盛全球投資研究部股票策略分析師付思 付思認為，對沖基金與主動基金1月明顯加倉A股，創造了滬深港通開通以來歷史最快的流入速度，而倉位快速回補后短暫波動為正常現象。目前看來，中國資產的前期上漲主要是估值拉升，下半年盈利拉動會成為主要因素。而在全球比較之下，外資對中國經濟預期較為樂觀，即將召開的兩會將成為重要時間節點，奠定了外資尤其是長線資金如何看待中國增長潛力和經濟政策未來3至5年的發展方向。

至于今年A股與港股哪里會有更多機會，付思預期A股跑贏海外中概股的概率更大。

對沖基金與主動基金1月明顯加倉A股

北向資金流入A股的原因，付思表示，主要因為疫情政策的放開，帶動全年中國經濟預期明顯改善。高盛宏觀經濟研究團隊兩次上調中國GDP增長預測，目前全年GDP經濟增速預測為5.5%。與此同時，宏觀政策依然較寬松，這些都將利于中國股票市場獲得較好的表現。如果和海外市場橫向比較，會發現海外流動性依然較緊，這也使中國市場更具吸引力。其次，美國經濟預計可實現軟著陸，全球經濟需求相對將會維持在比較樂觀的水平。

從資金層面分析，1月海外資金的倉位仍較低。去年12月底數據顯示外資主動型基金低配中國股票420個基點，比歷史均值水平還低50基點，海外的資金仍有較大空間改善倉位。再加上今年經濟預期較好，海外資金年初至今有明顯加倉。

值得注意的是，無論是對沖基金還是主動基金，1月份開始都明顯買入A股。

從流入資金結構及流入速度上分析，對沖基金比主動資金更迅速，也表明未來主動基金仍有加倉空間。去年11月，對沖基金在中國股票的倉位開始增加，但主要加倉港股及ADR。今年1月，對沖基金開始買入A股。主動型資金的到來較晚一些，12月底開始倉位略有回升，更大的資金流入則是在1月之后。期間，離中國比較近的區域性主動型基金，比如新興市場的和亞洲主動性基金倉位增長更明顯，而全球性主動資金倉位增加更為緩慢。

如何看待北向買，內資拋？

北向資金成為A股主要增量之時，內地機構卻不乏賣出行為，對此，付思認為主要是投資者情緒差異的緣故。海外投資者較樂觀，境內投資者則相對謹慎，境內公募基金倉位依然較低。

橫向比較下，中國經濟增速仍獲海外投資者看好；與此同時，國內投資者出現擔憂情緒，是因缺乏對經濟復蘇的信心，擔憂的問題包括：整體復蘇幅度如何？消費恢復是否能達到預期強度？很多投資者希望等到更多的數據支撐，看到真正的經濟復蘇的信號，比如3月之后的宏觀數據、公司的財報數據等。

另外，即將到來的兩會將是重要時間節點，市場期待看到政策上更明確的信號。

強勁流入后資金會更有選擇性

北上資金年初流入強度非常快速，春節前已有220億美金凈流入，是滬深港通開通以來的最強開年。付思表示，北向資金從較低倉位快速回補，使前期流入速度極快，流入急速回升后，速度放緩是正常的，波動也是正常現象。加倉到一定程度，后續會更有選擇性。但是如果繼續向前看，海外投資者依舊是樂觀的。

投資方向上，本輪北上資金加倉有消費板塊與周期板塊兩條主線。去年11月，消費成為北向資金買入最多的行業，這也是疫情復蘇最直接的受益板塊。春節后，更多資金流向周期板塊，比如說材料工業，反映了疫情政策放開后，生產活動與建筑活動明顯復蘇，包括對房地產預期的改善，都帶動相關周期板塊有比較好的機會。

從全年投資策略來看，疫情復蘇是主線，近期周期性的板塊吸引了更多資金，宏觀經濟增速的改善會帶動相關周期板塊有比較好的行情。

除此之外，海外投資者還在A股中尋找長期成長機會。伴隨經濟活動以及市場逐步正常化，科技創新與清潔能源相關板塊也成為未來3至5年有投資機會的領域。

外資如何在A股中做選擇？

對于之前媒體曾報道外資表示由于搶籌，A股某些賽道過熱，付思認為A股市場整體來看估值其實不算高，甚至略低于歷史均值水平。而其中更為關鍵的問題，是外資如何在眾多A股標的間做出選擇。

對海外投資者而言，最為稀缺的是成長性資源。而有買入傾向的外資首先會考慮一只股票的成長性，在此基礎上再考慮估值是否合理，然后是市盈率相對盈利增長比率。

而A股中明顯受到外資青睞的板塊，通常是成長速度比較快的領域，這也使得外資在某一些細分板塊上購買較集中。但從估值角度，付思認為對于高成長性公司不能單純看市盈率，建議投資者考慮企業盈利增長率，因為很多成長足夠快的公司，市盈率相對盈利增長比率并不是很高。

港股與A股哪里會有更高機會？

港股自去年10月底開始強勁反彈，MSCI中國指數10月底到1月底反彈近60%，而A股的反彈與港股相比卻顯后知后覺。只是，春節后A股開始后來者居上，似乎想要追上落后的漲幅，而南向資金卻呈現出獲利了結傾向，開始流出港股。

為何資金開始流出港股？港股的漲勢是否已經到頭？付思認為在強勁反彈后，南向資金獲利了結是正常現象，但疫情復蘇帶來的上漲空間還未完全反映在股價之中，高盛預測MSCI中國指數年底或可達到85點，相比目前還有超20%的上漲空間。站在當下這個時點往前看，則更需要考慮以下幾方面因素。

首先，不管從估值還是資金層面看，本輪反彈都是從非常的低水平上來的。目前估值剛剛達到歷史均值中位數水平，并不算貴。

其次，這波上漲背后的推動因素為疫情政策的放開，除此之外，還有互聯網監管政策的放松，及中概股美國退市風險的暫時緩解。如果繼續往前看，疫情復蘇帶動的經濟活動正常化和消費信心恢復可能進一步推動市場上行。?最后，前期上漲主要是估值拉升，此后，全年盈利拉動會接替估值成為主要因素。高盛預計2023年中國股票有17%的盈利的增長，尤其是跨入下半年后，投資者會更關注盈利上哪些領域能超市場預期，相應板塊可能會有更好的表現。

至于A股與港股誰會在今年有更好的表現，高盛則對包括A股還是港股在內的亞洲區，都提出超配建議。考慮到港股前期上漲較多，春節之后，A股開始跑贏海外中概。而接下來的幾個月，A股會有更多機會。

至于A股機會更多有兩點原因，一方面，去年11月到今年1月，A股跑輸海外中概股24%，此為歷史最大幅度差額，所以春節之后A股市場應該有明顯的追趕行情；另外一方面，資金流入A股相對比較晚，資金倉位進一步上升空間會更明顯，尤其是國內公募基金的倉位依然比較低，散戶情緒也處于較低水平。后期，如果A股市場情緒有所改善，也會帶來明顯的推動效應。

外資機構在中國市場最關心的問題，依然是疫情復蘇的強度；國內宏觀政策上看，外資將關注政府角度如何重視經濟增長，兩會作為重要時間節點，將會奠定了外資，尤其是長線資金，在未來3至5年如何看待中國的增長潛力和經濟政策發展方向；最后，對海外投資者而言，地緣政治也是計入考量的風險點。?

關鍵詞 對沖基金