隨著疫情防控措施不斷優化，居民的生活逐漸回到了正常軌道。然而，在疫情三年之間，也發生了許多新變化。例如在疫情刺激下短途戶外興起，同時戶外運動向輕量化、休閑化、社交化趨勢發展。對于親子家庭來說，除了短途露營，周末周邊游和區域性游樂園也成為了“遛娃”的好去處。

近日，成立于福建省的中國游樂園運營商金生游樂(GDHG.US)更新赴美IPO的招股書。該公司計劃以每股4-5美元的價格發行600萬股股票，籌資2700萬美元，但在納斯達克市場上，游樂園運營能否獲得投資者的青睞?

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旗下6家游樂園，湖南市場貢獻半邊天

鮮少有人知，在游樂園運營這個領域，福建省南平市被譽為“中國游樂業之鄉”。從最早的“龍閣迷宮”，到機械游樂園，再到后來的海洋公園、海底世界，南平市的游樂產業迅速鋪向全國，并與金融、旅游、文創等相結合，向游樂園產業鏈的方向發展。

智通財經APP了解到，總部同樣位于南平市的金生游樂，經營游樂園、水上樂園和其他配套娛樂設施項目，該公司在全國各地擁有6家游樂園，主要集中在南方的二三線城市。

2006年，金生游樂在云南紅河州落子旗下首個游樂園項目，08年落地云南玉溪金生歡樂園，2009年為貴州安順歡樂園，隨后陸續開發了云南芒市金生歡樂園、河北唐山市歡樂園、常德市金生歡樂園、云南曲靖金生歡樂園、岳陽洞庭湖歡樂世界和安徽銅陵金生歡樂園等項目。

從項目選址能夠看出，金生游樂現有游樂園主要位于消費水平相對較低的區域，區別于上海迪士尼樂園，北京環球影城、抑或是珠海長隆海洋公園，做的是不折不扣“下沉市場”的本地生意。

最新財務數據顯示，在截至2022年9月30日止的2022財年，金生游樂實現營收4178.82萬美元，較2021財年的約3851.77萬美元上升8.49%，實現凈利潤1432.83萬美元，同比增長5.51%，其收入和利潤的增速在動輒雙位數增長的赴美上市企業中略顯不起眼，僅稱得上是穩健。

而拆解其收入來源能夠看到，2022財年，公園內娛樂設施收入3937.8萬美元，租金收入108.9萬美元，公園服務費收入132.1萬美元，絕大部分收入為游樂設施項目所貢獻，從中為游客提供各種娛樂體驗，包括驚險刺激的家庭游樂設施、水上景點、美食節、馬戲表演和高科技設施等。

目前為止，6家游樂園為金生游樂貢獻了穩定且質量較高的成長表現，除營業收入穩定增長外，公司凈利率也保持在27%以上的雙位數水平，在資產相對較重的實體產業來說是一個較為不錯的盈利水平。

不過，在成本方面，游樂園因產業整體相對較重，其租金費用、資產折舊、日常維修等費用較高且較為固定。據公司招股書顯示，其現正運營中的各游樂園中，租金費用均以不同形式不斷增長。隨著游樂園運營時長的增長，以及由游樂設施老化帶來的維修或更換頻率增加，公司固定成本也將一定程度有所增加。若費用增速高于收入增速，公司將面臨利潤率下滑的境況。

市場競爭加劇，成長動能不足

近年以來，中國的主題樂園市場發展十分迅速，以迪士尼、環球等為代表的全球優質的主題樂園紛紛進駐中國并建設開園，反映出國內主題樂園市場未來的需求端增長潛力。

弗若斯特沙利文報告顯示，新冠疫情前，中國的游樂園市場保持了溫和的增長趨勢，市場規模從2016年的94.9億元人民幣增長到2019年的121.5億元人民幣，復合年增長率為8.6%。因新冠疫情期間游樂園關閉、旅行限制和居民出行減少，2020年市場規模為65.3億元人民幣，增長率約為-46.29%。預計從2021起游樂園市場將從疫情的影響中恢復，市場規模從2021的84.8億元增長到2025年的126.5億元。

在旅游市場整體由觀光游向休閑度假游轉型的過程中，主題樂園憑借較強的內容搭載能力、親子游和周邊游屬性，成為國內旅游重要的載體和形式，而深耕于本地的區域型游樂園，卻缺少與之一較高下的綜合能力。

以金生游樂為例，云南玉溪游樂園為公司開業最早，也是面積相對最小的游樂園。相比之下，于2013、2017年開業的湖南常德及岳陽游樂園為公司貢獻了不小的收入比重。2020、2021財年，金生游樂常德及岳陽游樂園為公司貢獻收入占比均達50%以上。而在2022上半財年，常德及岳陽游樂園的收入占比依然達到49.14%。其中，僅岳陽單一一個游樂園為其貢獻了26%的收入。

單就經營情況而言，金生游樂營業收入很大一部分依賴于湖南省，存在著單一區域集中度過高，單一樂園的收入波動影響著公司業績的情況。

事實上，游樂園的成功很大程度上取決于滿足客戶偏好的能力，也必然存在市場優勝劣汰的不二法則。隨著現代化深入以及消費升級，客戶對游樂園的品味和偏好正在發生飛速的變化，例如迪士尼、環球影城均已耳熟能詳的知名大牌IP為賣點，集中打造游樂綜合體，以吸引游客前往。

當前，國內游樂園普遍存在IP欠缺和IP培育能力不足的問題，游樂項目的同質化嚴重的樂園，使得游客談不上對其具有一定客戶黏性，也增大了吸引游客季卡、年卡復購或者復游的難度。而倘若金生游樂無法捕捉這一變化，及時對游樂園進行更新和維護，也將可能導致客戶的流失，從而影響盈利能力。

同時，公司的收入取決于游樂園所在的當地居民的認知度及消費者自身能力。而疫情三年，國內外經濟環境的變化使得消費趨勢逐漸由此前的“升級”轉為理性，特別在消費水平相對較低的二三線城市表現尤為明顯，這或將在一定程度上對公司的盈利能力造成不利影響。

綜合看來，金生游樂作為“小而美”的游樂園運營商，能夠憑借旗下6家游樂園獲得穩定的收入來源，但仍然不可小覷來勢洶洶的行業巨頭擠壓之下，其穩步增長的背面蘊藏著業績波動的風險。

未來，金生游樂也仍計劃投資再建設3個新園區，以進一步擴大規模并分攤舊游樂園老化盈利能力降低所帶來的影響。據公司估計，每個新園區預計需投入約1.5億元人民幣，總計4.5億元人民幣，包括建設虛擬現實體驗館、于南平建設無電游樂園等。

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