3月27日，被市場(chǎng)寄予厚望的“基因編輯第一股”百奧賽圖-B(02315)發(fā)布了上市以來第一份全年業(yè)績(jī)報(bào)告。

(資料圖片僅供參考)

結(jié)果，差強(qiáng)人意。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年公司實(shí)現(xiàn)營收5.34億元，同比增長(zhǎng)50.6%;年內(nèi)虧損為6.02億元，虧損額同比增長(zhǎng)10.4%;歸母凈虧損為年內(nèi)虧損6.02億元，虧損額同比增長(zhǎng)10.3%。

雖然，在新冠疫情的反復(fù)侵襲下，創(chuàng)新藥在2022年步入冷靜期已是行業(yè)共識(shí)，但百奧賽圖進(jìn)一步拉大虧損幅度顯然也是市場(chǎng)意料之外的事。

與此同時(shí)，自2022年9月1日上市以來，百奧賽圖在港股市場(chǎng)的反應(yīng)也是不溫不火的感覺——從盤面上來看，上市以來其股價(jià)累跌近5%，截至4月4日收盤，其股價(jià)報(bào)于25港元/股，低于發(fā)行價(jià)25.22港元/股，港股市值為27.695億港元。

(行情來源：智通財(cái)經(jīng)APP)

業(yè)績(jī)和股價(jià)表現(xiàn)皆差強(qiáng)人意，百奧賽圖該如何“出圈”?

營銷費(fèi)用逐年走高，四年虧損19億元

據(jù)了解，百奧賽圖創(chuàng)立于2009年，是臨床前研究服務(wù)公司，主要靠基因編輯模式小鼠起家。

該公司營業(yè)務(wù)為新型抗體藥物的研發(fā)和創(chuàng)收，屬于臨床前研究服務(wù)行業(yè)。其藥物開發(fā)業(yè)務(wù)包括抗體開發(fā)業(yè)務(wù)、腫瘤學(xué)和自身免疫性疾病治療的研發(fā);其臨床前研究服務(wù)包括基因編輯、臨床前藥理藥效評(píng)估及模式動(dòng)物銷售。

拆分收入結(jié)構(gòu)來看，百奧賽圖的收入分部主要包含基因編輯、臨床前藥理藥效評(píng)估、模式動(dòng)物銷售、抗體開發(fā)、其他業(yè)務(wù)這五大部分。

然而，結(jié)合最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，雖然該公司靠基因編輯模式起家，但是該公司卻存有明顯依賴藥理藥效和模式動(dòng)物業(yè)務(wù)營收之嫌。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2022年，該公司臨床前藥理藥效評(píng)估收入為1.78億元，占總營收比例為33%;模式動(dòng)物銷售收入為1.69億元，占比為31.7%;抗體開發(fā)業(yè)務(wù)為1.27億元，占比為23.8%;而基因編輯收入則僅為0.61億元，占比為11.4%。

(數(shù)據(jù)來源：百奧賽圖財(cái)報(bào))

值得一提的是，“起家業(yè)務(wù)”基因編輯不太給力之外，還進(jìn)一步拖累公司的利潤(rùn)水平。

據(jù)悉，百奧賽圖的生物資產(chǎn)主要指繁殖用小鼠及銷售用小鼠，庫存數(shù)量及估計(jì)市場(chǎng)單價(jià)的大幅上升或下降會(huì)導(dǎo)致生物資產(chǎn)公允價(jià)值大幅上升或下降。報(bào)告期內(nèi)，該公司的生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)凈額由2021年底的980萬元減少60.2%至2022年底的390萬元，主要源于

人源化小鼠庫存數(shù)量增加約1,000只，而2021年人源化小鼠數(shù)量增加約7,600只。可見庫存的大幅上升，一定程度上還是削弱了公司的經(jīng)營能力。

此外，深究這一份財(cái)報(bào)之下，百奧賽圖也依然擺脫不了“燒錢式營銷”的命運(yùn)。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)披露，2022年，該公司營銷費(fèi)用繼續(xù)上漲，公司銷售及營銷開支約為5020萬元，同比增加19.5%，該增加主要是由于薪金增加，與報(bào)告期內(nèi)收入增長(zhǎng)基本一致。同期，該公司的行政開支則為2643萬元，同比增長(zhǎng)40%，主要是由于薪金增加導(dǎo)致員工成本增加及上市開支計(jì)入綜合損益表。

不斷擴(kuò)大的燒錢式營銷，也促使百奧賽圖的虧損額度越來越高——2019年、2020年、2021，該公司年內(nèi)虧損分別為3.06億元、4.77億元、5.45億元。若再加上2022年6.02億元的年內(nèi)虧損，四年間該公司虧損高達(dá)19.3億元。

行業(yè)大有可為，商業(yè)模式有待跑通

更進(jìn)一步來看，百奧賽圖目前已經(jīng)手握11項(xiàng)候選藥物組成的精選抗體藥物產(chǎn)品管線，包括六項(xiàng)臨床階段候選藥物及五項(xiàng)臨床前階段候選藥物。

具體而言，該公司的產(chǎn)品管線包括針對(duì)新型靶點(diǎn)的候選藥物或差異化療效或安全性經(jīng)臨床研究驗(yàn)證的候選藥物。核心產(chǎn)品包括：YH003，一種靶向CD40(在抗原遞呈細(xì)胞上發(fā)現(xiàn)的共刺激蛋白)的人源化IgG2激動(dòng)性單克隆抗體;及YH001，一種人源化抗CTLA-4IgG1單克隆抗體。

(來源：百奧賽圖財(cái)報(bào))

與此同時(shí)，百奧賽圖旗下產(chǎn)品管線所處的賽道也是“大有可為”，成長(zhǎng)性較為可觀的。

在中國，預(yù)計(jì)2020年至2025年臨床前研究服務(wù)市場(chǎng)將以23.7%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到約1501億元;預(yù)計(jì)臨床前藥理藥效評(píng)估服務(wù)市場(chǎng)將在2020年至2025年以24.5%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到約303億元。模式動(dòng)物銷售市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將在2020年至2025年以26.6%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到約195億元;2020年，基因編輯服務(wù)的預(yù)計(jì)全球市場(chǎng)規(guī)模為35億美元，預(yù)計(jì)中國市場(chǎng)規(guī)模為30億元。

然而，即便百奧賽圖所處的賽道都是大有可為的賽道，但“競(jìng)爭(zhēng)力不夠強(qiáng)悍”及“商業(yè)化之路有待驗(yàn)證”等弊病依然是投資者心中揮之不去的陰霾。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，目前百奧賽圖的主營業(yè)務(wù)在上述3個(gè)細(xì)分領(lǐng)域的全球市場(chǎng)份額都不足1%。弗若斯特沙利文研究數(shù)據(jù)顯示，2020年抗體開發(fā)業(yè)務(wù)的全球市場(chǎng)規(guī)模為101億美元，百奧賽圖的抗體開發(fā)業(yè)務(wù)于全球及中國的市場(chǎng)份額僅分別為0.1%及0.4%。而臨床前研究服務(wù)方面，基因編輯、臨床前藥理藥效評(píng)估及模式動(dòng)物銷售截止2020年的全球市場(chǎng)規(guī)模分別為35億美元、58億美元和81億美元，全球市場(chǎng)份額也不足1%。

除此之外，截至2022年12月31日止年度及直至本公告可行日期，該公司并無于市場(chǎng)上商業(yè)化任何核心產(chǎn)品。

據(jù)悉，百奧賽圖主要收入來自提供基因編輯、臨床前藥理藥效評(píng)估、模式動(dòng)物銷售及抗體開發(fā)相關(guān)的研發(fā)服務(wù)。其在招股書中提到“目前并無產(chǎn)品獲批準(zhǔn)進(jìn)行商業(yè)銷售，亦未自銷售產(chǎn)品獲得任何收益。”另外，在核心產(chǎn)品YH003和YH001的研發(fā)推廣上，該公司也在財(cái)報(bào)中直言表示“我們最終未必能成功開發(fā)及推廣YH003和YH001。”

而鑒于產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不夠強(qiáng)悍，技術(shù)“護(hù)城河”不夠深厚，百奧賽圖也不斷加大公司的研發(fā)投入——據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2020年、2021年和2022年，該公司的分別為2.76億元、5.58億元及6.99億元，三年累計(jì)約15.33億元。

與此同時(shí)，百奧賽圖還不止一次強(qiáng)調(diào)基于擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的RenMice平臺(tái)和自有基因編輯技術(shù)的“千鼠萬抗”計(jì)劃被公司視為未來增長(zhǎng)的主要來源。在招股書中亦披露稱，其業(yè)務(wù)及前景很大程度上取決于“千鼠萬抗”計(jì)劃的成功。

不過，由于創(chuàng)新藥行業(yè)研發(fā)始終是一項(xiàng)投入力度大、回報(bào)周期長(zhǎng)的事情，巨額的研發(fā)投入之下，勢(shì)必也讓該公司面臨較大的資金壓力，業(yè)務(wù)前景潛在發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。

綜上所述，不難看出，百奧賽圖作為“基因編輯第一股”，其經(jīng)營狀況未必如外界所看到那樣光鮮亮麗，巨額的研發(fā)投入、持續(xù)擴(kuò)大的虧損以及尚未跑通的商業(yè)模式，無疑均是投資者十分關(guān)注的問題。

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