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東吳證券發(fā)布研究報告稱，現(xiàn)階段港股表現(xiàn)脆弱的主要原因是港幣本身，不是來自對經濟基本面和企業(yè)盈利的擔憂。此前，由于美聯(lián)儲不斷加息，導致港幣Hibor與美元Libor息差不斷擴大，形成套利空間，市場上不斷將港幣兌換成美元。該行觀察彭博恒生指數(shù)一致預期EPS，今年已上調至新高，但恒生指數(shù)并沒有跟隨其強勢反彈。港股承壓，很大程度上是受港幣自身因素干擾。何時港股才能堅挺?該行認為要看到美聯(lián)儲最后一次加息，港幣擺脫弱兌換區(qū)間，港股才可強勢反彈。

東吳證券主要觀點如下：

此前，由于美聯(lián)儲不斷加息，導致港幣Hibor與美元Libor息差不斷擴大，形成套利空間，市場上不斷將港幣兌換成美元。香港銀行美元存款占比明顯提升。目前，港幣兌美元弱勢，已觸發(fā)弱兌換區(qū)間，香港金管局干預買入港元，香港銀行體系結余一路下行，港幣流動性收緊。但該行觀察今年4月香港銀行6個月定存，美元和港幣利率還存在明顯息差，仍有套利空間。

該行認為現(xiàn)階段中國經濟增速預期向好。正面外交信號頻出，中東、拉美資金對中國愈發(fā)感興趣。“兩個毫不動搖”政策加持。整體上，企業(yè)盈利上漲有良好條件，所以其不是港股表現(xiàn)脆弱的主因。該行觀察彭博恒生指數(shù)一致預期EPS，今年已上調至新高，但恒生指數(shù)并沒有跟隨其強勢反彈。該行認為港股承壓，很大程度上是受港幣自身因素干擾。

何時港股才能堅挺?該行認為要看到美聯(lián)儲最后一次加息，港幣擺脫弱兌換區(qū)間，港股才可強勢反彈。

如果今年5月美聯(lián)儲停止加息落實，美國經濟正式進入衰退周期，美股會逐漸price in經濟下滑預期，企業(yè)盈利預測會逐漸下調，進而美股呈現(xiàn)下跌趨勢，資金會逐漸離開美國。而在中國經濟表現(xiàn)相對具有韌性的情況下，中國會成外資轉移方向，最先利好港股。其中很重要的邏輯是，美國市場與中國市場關系已經與此前明顯不同，兩者逐漸形成蹺蹺板模式。美股向下，中國資產的吸引力反而提升。

如果美聯(lián)儲停止加息，將緩解當前港幣與美元利差壓力，港幣不再被壓制在弱勢兌換區(qū)間，會利于港股反彈。人民幣的息差壓力也會大幅減輕，降低海外資本投資中國的匯率成本。即便美聯(lián)儲不會馬上降息，下半年利率水平不下降，只要港幣與美元利差不再擴大，港幣脫離弱兌換區(qū)間，資本流動性好轉，該行認為就會利好港股。

該行認為如果5月中國經濟增速環(huán)比回升確定，5月美聯(lián)儲停止加息信號明確，外資長錢很可能會在5-6月流入中國，利好港股和A股。如果長錢按預期流入，市場或切換至泛消費板塊，以及中國強勢制造業(yè)板塊。

風險提示：美聯(lián)儲持續(xù)加息;國內經濟增速低于預期。

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