智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，光大證券發(fā)布研報(bào)稱(chēng)，老鋪黃金(06181)為中國(guó)古法金概念開(kāi)創(chuàng)者與引領(lǐng)者，其定位高端，并長(zhǎng)期深耕。2023年以來(lái)金價(jià)加速上漲，消費(fèi)者對(duì)黃金的投資保值需求增加，而古法金蘊(yùn)含內(nèi)斂具備收藏價(jià)值，景氣度持續(xù)提升，相對(duì)應(yīng)的老鋪業(yè)績(jī)不斷創(chuàng)歷史新高。綜合相對(duì)和絕對(duì)估值法，給予公司目標(biāo)價(jià)804.64港元，2025~2027年目標(biāo)PE為27/20/15倍，首次覆蓋給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

(相關(guān)資料圖)

光大證券主要觀點(diǎn)如下：

古法金持續(xù)景氣，金飾消費(fèi)年輕化

隨著金價(jià)快速上漲，黃金首飾整體消費(fèi)量疲弱，而細(xì)分賽道如古法金、國(guó)潮等概念機(jī)會(huì)涌現(xiàn)，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)。2024年中國(guó)黃金產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模為5688億元，其中，古法金規(guī)模占比由2018年的4%提升至2023年的30%，2023年規(guī)模為1573億，預(yù)計(jì)到2028年占比將達(dá)到52%，規(guī)模將達(dá)到4214億元。黃金消費(fèi)不再局限于婚慶、親子、生日等傳統(tǒng)場(chǎng)景，而成為消費(fèi)者穿搭的時(shí)尚單品，黃金消費(fèi)正在走向年輕化，且不同的黃金產(chǎn)品設(shè)計(jì)亦承載各類(lèi)寓意，成為消費(fèi)者的一種情感載體。

差異化入局古法金，設(shè)計(jì)工藝具領(lǐng)先性

1)傳統(tǒng)大眾黃金品牌主要經(jīng)營(yíng)普通黃金產(chǎn)品，同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)嚴(yán)重，老鋪以差異化入局高端古法金，與傳統(tǒng)品牌的錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，截至2025年6月，老鋪消費(fèi)者與LV、愛(ài)馬仕、卡地亞、寶格麗、蒂芙尼五大奢侈品牌的消費(fèi)者平均重合率高達(dá)77.3%，會(huì)員數(shù)量達(dá)約48萬(wàn)名。2)經(jīng)過(guò)多年淬煉，老鋪擁有精湛的古法金工藝，引領(lǐng)創(chuàng)新，品牌護(hù)城河堅(jiān)實(shí)，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亦難以快速?gòu)?fù)刻。與同業(yè)相較，老鋪產(chǎn)品享受更高溢價(jià)，盈利能力亦高于同業(yè)，2025年上半年公司毛利率、凈利率為38.1%、18.4%。

產(chǎn)品引領(lǐng)審美風(fēng)尚，內(nèi)生外延協(xié)同增長(zhǎng)

基于老鋪在古法金賽道的長(zhǎng)期積淀，在金價(jià)上漲催化下，老鋪由小而精走向大眾視野，其能夠?qū)崿F(xiàn)高質(zhì)量破圈主要系：1)產(chǎn)品設(shè)計(jì)圍繞中西方經(jīng)典文化元素，傳遞美好寓意，并踩中新中式熱潮，讓黃金成為消費(fèi)者日常穿搭的時(shí)尚單品，引領(lǐng)黃金消費(fèi)走向年輕化；2)門(mén)店集中于高端商圈，門(mén)店陳列精致，形象契合古法金奢華之感，且其門(mén)店數(shù)量雖少，但單店產(chǎn)出能力突出，2023年、2024年及2025年上半年同店收入均呈翻倍及以上增長(zhǎng)；3)線(xiàn)上加速古法金滲透，其通過(guò)低總價(jià)、低克重的單品引流，吸引年輕客群，實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，線(xiàn)上亦能反哺線(xiàn)下長(zhǎng)期發(fā)展。

盈利預(yù)測(cè)與估值

2024年公司實(shí)現(xiàn)收入85.06億元，同比增長(zhǎng)167.5%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)14.73億元，同比增長(zhǎng)253.9%；2025年上半年收入、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)251.0%、285.8%。該行預(yù)計(jì)公司2025~2027年?duì)I業(yè)收入分別為267.44/361.68/460.94億元，同比增長(zhǎng)214.4%/35.2%/27.4%；歸母凈利潤(rùn)分別為47.63/65.41/84.49億元，同比增長(zhǎng)223.3%/37.3%/29.2%，EPS分別為27.00/37.08/47.90元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為21/15/12倍。

風(fēng)險(xiǎn)分析：金價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)加劇、門(mén)店拓展不及預(yù)期。

該信息由智通財(cái)經(jīng)網(wǎng)提供

關(guān)鍵詞