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華鑫證券有限責(zé)任公司張涵,臧天律近期對(duì)天合光能進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司事件點(diǎn)評(píng)報(bào)告：定增助力產(chǎn)能擴(kuò)充，一體化布局持續(xù)推進(jìn)》，本報(bào)告對(duì)天合光能給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為39.92元。

天合光能(688599)
天合光能發(fā)布公告，公司擬向特定對(duì)象發(fā)行A股股票募集資金不超過109億元用于淮安10GW光伏電池、東臺(tái)10GW光伏電池以及東臺(tái)10GW光伏組件項(xiàng)目。投資要點(diǎn)
光伏組件龍頭企業(yè)，出貨量高速增長
公司為光伏組件龍頭企業(yè)，連續(xù)八次獲評(píng)PVEL全球“最佳表現(xiàn)”組件制造商。2022年合計(jì)組件出貨量為43.09GW，截至2022年年底，公司整體累計(jì)出貨已經(jīng)超130GW。
2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入213.2億元，同增39.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.7億元，同增225%；其中組件出貨超過10GW，分布式系統(tǒng)出貨超過2GW。考慮到光伏組件價(jià)格近期有明顯下降，我們預(yù)計(jì)下游裝機(jī)需求將被激發(fā)，公司作為組件龍頭企業(yè)有望充分受益，預(yù)計(jì)公司2023年組件出貨將達(dá)到65GW，出貨量持續(xù)高速增長。
定增助力產(chǎn)能擴(kuò)充，一體化布局持續(xù)推進(jìn)
公司持續(xù)推進(jìn)垂直一體化布局。目前，公司可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目35GW直拉單晶項(xiàng)目一期已于2023年2月投產(chǎn)，目前在爬產(chǎn)階段，二期預(yù)計(jì)年內(nèi)投產(chǎn)。同時(shí)，2023年5月公司公告擬在四川什邡經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)建設(shè)年產(chǎn)25GW單晶拉棒及配套項(xiàng)目生產(chǎn)基地，拉晶切片產(chǎn)能持續(xù)提高。
當(dāng)前公司N型TOPCon電池量產(chǎn)效率達(dá)到25.3%，成本預(yù)計(jì)在今年上半年與PERC持平，考慮到N型TOPCon電池組件相較于PERC更具備經(jīng)濟(jì)性，N型TOPCon電池將享有一定溢價(jià)。
此次定增項(xiàng)目將進(jìn)一步提高公司電池片與組件產(chǎn)能，推進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化布局。我們預(yù)計(jì)公司2023年底拉晶切片產(chǎn)能可達(dá)50GW，電池片產(chǎn)能可達(dá)75GW，其中N型電池片產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到40GW，組件產(chǎn)能可達(dá)95GW。
盈利預(yù)測(cè)
基于審慎性考慮，在增發(fā)沒有最終完成前，暫不考慮其對(duì)公司業(yè)績及股本的影響，預(yù)測(cè)公司2022-2024年收入分別為1226、1509、1830億元，EPS分別為3.44、4.58、5.84元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12.4、9.3、7.3倍，首次覆蓋，給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
全球光伏需求不及預(yù)期；募投項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期；儲(chǔ)能業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；增發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，招商證券游家訓(xùn)研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)99.95%，其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤為盈利72.98億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為12.69。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有23家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)19家，增持評(píng)級(jí)4家；過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為64.35。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，天合光能（688599）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

關(guān)鍵詞